Люди экономят, компании адаптируются - ставка сохраняется
16-го декабря 2022 года Совет директоров Банка России принял решение о сохранении ключевой ставки рефинансирования на уровне 7,50% годовых на фоне умеренных темпов прироста цен и сдержанного потребительского спроса. При этом указывается, что инфляционные ожидания населения и бизнеса существенно не изменились, оставаясь при этом на повышенном уровне, тогда как проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными. Это связано с ростом проинфляционного давления со стороны рынка труда, ухудшением условий внешней торговли и смягчением бюджетной политики.
Напомним, действующая ключевая ставка – это процент, под который центральный банк выдаёт краткосрочные кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на краткосрочные депозиты.
«…В последнее время появились признаки усиления ценового давления. Среди проинфляционных факторов выделю повышенные инфляционные ожидания, нехватку рабочей силы в отдельных секторах, ограничения на стороне предложения, расширение бюджетного дефицита, а также ухудшение условий внешней торговли. Мы будем учитывать влияние этих факторов при проведении денежно-кредитной политики. Напомню: наша цель – вернуть инфляцию к цели в 2024 году. Прогноз на следующий год мы сохраняем в диапазоне 5–7», заявила глава Центробанка Эльвира Набиуллина на пресс-конференции по ключевой ставке, выжимки которой приводим ниже.
О ситуации с инфляцией
По словам Председателя ЦБ РФ, в ноябре и начале декабря цены в основном росли ввиду разовых факторов, включая индексации тарифов ЖКХ. Однако усиливается влияние факторов, увеличивающих устойчивую инфляцию – в следующем году эта тенденция продолжится.
Во-первых, остаются на повышенных уровнях инфляционные ожидания населения и компаний, которые пока они не выливаются в рост потребительской активности из-за осторожного отношения к крупным покупкам и сохранения сберегательного поведения.
Во-вторых, из-за возросшей нехватки персонала – здесь свою роль сыграла мобилизация – увеличиваются издержки компаний на рабочую силу. Это заметно по предприятиям промышленности, транспорта, логистики и строительства. Если зарплаты будут расти темпами выше производительности труда, это может привести к дополнительному росту цен через издержки бизнеса.
Третий фактор роста издержек связан с адаптацией бизнеса к меняющимся условиям. Компании продолжают искать новых поставщиков, логистические маршруты и способы расчётов, решать вопросы по ввозу нового оборудования и ремонту уже имеющихся производственных линий. Расходы предприятий в той или иной степени будут переноситься в цены для конечных потребителей.
«Наконец, бюджетная политика. Минфин повысил оценку дефицита бюджета с 0,9 до 2% ВВП на этот год. Мы это учитывали при принятии сегодняшнего решения, а в цифрах прогноза отразим после опорного февральского заседания. Сейчас могу прокомментировать так: и денежно-кредитная, и бюджетная политика влияют на совокупный спрос. И если по бюджетному каналу поступление денег растёт, то для обеспечения ценовой стабильности может потребоваться сдерживание притока по кредитному каналу. Поэтому при прочих равных более мягкая бюджетная политика означает более высокий уровень процентных ставок», – отметила руководитель ЦБ.
Годовая инфляция в ближайшие месяцы продолжит замедляться: из её расчёта будут выходить наиболее сложные по темпам роста цен месяцы 2022 года. В условиях волатильности инфляции её годовой показатель мало говорит о ценовом давлении ввиду перегруженности «прошлыми шоками». В итоге весной годовая инфляция может опуститься даже ниже 4%, но это практически не будет характеризовать динамику цен «здесь и сейчас». В таких ситуациях при принятии решений Центробанк в большей мере ориентировался на прогноз и текущие показатели устойчивого ценового давления, очищенные от влияния разовых факторов.
Об экономике
Внешнеторговые ограничения продолжают создавать вызовы для компаний. В декабре к ним добавились вступление в силу эмбарго на поставки нефти, а также установление потолка цен. Эффекты от этих факторов будут уточнены в февральском прогнозе.
Деловая активность в октябре восстанавливалась после спада месяцем ранее. Данные опроса предприятий указывают на продолжение роста и в ноябре. Индекс бизнес-климата Банка России после октябрьского снижения вырос. Улучшились текущие оценки и ожидания бизнеса относительно производства и спроса, особенно в секторе услуг.
Говоря об инвестиционной активности, можно отметить, что замедление частных инвестиций отчасти компенсируется наращиванием государственных. В региональном разрезе наибольший прирост инвестиций наблюдается на Дальнем Востоке. Здесь активно строится и модернизируется транспортно-логистическая инфраструктура, увеличивается её пропускная способность. Импорт через восточные по́рты уже на 25 % превышает прошлогодние значения. Расшивка узких мест имеет ключевое значение для структурной перестройки экономики. Подробная информация об инвестиционной активности в регионах приведена в декабрьском докладе «Региональная экономика».
В потребительской активности явно проявляется региональная неоднородность. В Москве и Санкт-Петербурге произошёл существенный спад потребления, тогда как в регионах Урала, Дальнего Востока и Юга страны потребительский спрос остаётся примерно на уровне прошлого года. В целом его можно охарактеризовать, как сдержанный – сохраняется сберегательная модель поведения населения.
О будущих решениях
Значимым дезинфляционным риском для базового сценария является сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределённости, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рост премии за риск в доходностях облигаций и кредитных ставках может дополнительно ужесточить денежно-кредитные условия, сдерживая кредитную активность в экономике. Дезинфляционное влияние может оказать и более быстрая адаптация экономики, сопровождающаяся в том числе активным восстановлением импорта. В ближайшие месяцы также более выраженными могут оказаться дезинфляционные эффекты расширения предложения на отдельных продовольственных рынках.
Динамика экономики и инфляции в значительной мере зависит от решений, принимаемых в области бюджетной политики. Банк России исходит из уже принятых решений по среднесрочной траектории расходов федерального бюджета и бюджетной системы в целом. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита может потребоваться более жёсткая денежно-кредитная политика.
«Экономика продолжает адаптироваться к происходящим изменениям. Мы будем анализировать информацию о том, как компании приспосабливаются к новым условиям, как меняется поведение потребителей, их инфляционные ожидания, а также динамику внешних условий и расширение спроса со стороны государства. Учитывая все поступающие данные, Банк России будет определять траекторию ключевой ставки таким образом, чтобы не препятствовать структурной трансформации экономики и обеспечить возвращение инфляции к цели вблизи 4 % в 2024 году – подвела итог Эльвира Набиуллина.
Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 10-е февраля 2023 года.
Александр Миловидов
